研选 | 光大研究每周重点报告20190629-20190705

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研究和选择|光大研究周刊重点报告20190629-20190705

特别声明:

市场观点众多且复杂,光大研究强调了本周的重要报告,涵盖总量,行业和公司研究,以筛选您的宝贵声音。每周六9:00,“研究”将帮助您快速澄清您的投资“点和线”!

总研究

回归真相:谈论资产配置组合建设中的目标风险

资产配置定量研究系列

邓虎2019-07-02

核心观点

目标风险真的有效吗?在基于股票,债券和黄金的传统目标风险策略测试中,我们发现,对于仅风险的风险组合,黄金的增加拖累了合并收益;对于均值 - 方差框架下的目标 - 波动率策略,我们实际上是在估计有效边界时追逐动力。广义目标风险策略似乎经常达到稳定收入和控制风险的目标。但是,有时目标风险与综合绩效之间的关系并不直接。我们应该做目标风险吗?

为什么目标风险有效?经过一系列统计,对于国内股权资产,历史收益波动对下一阶段波动有一定的指示,而高波动往往伴随着低回报甚至亏损,因此股权资产的目标风险控制是有效的;对于债券和黄金资产,目标风险控制并没有太大贡献,甚至有拖累效应。因此,我们建议仅对股权进行目标风险控制,同时剥离目标风险和收益视角。

纯风险控制:用长期和短期风险区间预测模型代替严格波动率数控。基于目前最稳定和最稳定的20/80债务比率以及FOF相应的30%和10%股权上限和下限,我们将分别将短期和长期风险分为高,中,低三个等级。低,中,高股权。位置结构的组合;短期风险预测使用前一个月波动率的区间,长期风险预测使用整合了宏观,利率和经济政策不确定性(EPU)等信息的朴素贝叶斯分类器。与传统的均值 - 方差目标波动率组合相比,长期和短期风险区间预判组合可以获得更稳定的回报,手动变化更小,更直接达到风险目标;相对20/80基数年化超额收入超过1.2%,而9年中只有一年没有实现正收益。

股权内部子资产配置:尾部风险平价增加保护。从基于风险的角度出发,在利用长期和短期风险区间预测模型确定股票和债务的比例后,我们尝试进一步拆除股票的内部分配。在选择了一篮子资产的情况下,我们考虑厚尾效应,并通过使用尾部风险平价来估计资产的ES来估计子资产权重,并在一定程度上削弱同时资产在极端时期下降,并预测长期和短期风险区间。这种组合增加了保护。

风险警告:结果和分析基于模型和历史数据,当市场环境发生变化时,模型存在失败风险。

行业研究

卡万塔:全球垃圾焚烧发电NO.1

九大国际环保巨头系列报道

尹仲舒/王伟2019-07-02

核心观点

Kawanta垃圾焚烧发电是世界上最大的。卡万塔(CVA)总部位于美国新泽西州,为美国和加拿大的市政公用事业提供废物处理和能源服务。自2004年以来,该公司通过兼并和收购获得了许多垃圾焚烧发电项目。在经历了金融危机的影响之后,公司近年来一直保持着相对稳定的状态。 2018年,营业收入18.68亿美元,净利润1.52亿美元,净利润最高。 2011年为2.19亿美元。2019年6月28日,该公司的市值为23.42亿美元。

技术创新伴随着公司的发展,并购驱动公司的数量正在扩大。 2004年,该公司剥离了非核心资产和地热资产,并以3000万美元现金被Danielson Holdings收购。它完全建立了基于废物处理的商业模式,并随后通过兼并和收购扩大:2005年收购US Ref。能源的六个垃圾焚烧发电厂扩大了业务规模并增加了市场地位; 2010年,他们收购了威立雅环保公司的7个垃圾焚烧发电厂,并在北美市场进一步开发。

在市场定价下,垃圾处理服务费有利于对冲电价波动。在美国,垃圾处理服务费和上网电价都是基于市场的定价机制。该公司的主要收入来源是垃圾处理服务。 2018年,收入约占70%。自2015年以来,由于天然气燃料成本下降,进一步降低整体上网电价和电价联动,公司的电力和蒸汽销售收入开始下降;而废物处理服务费的增加可以对冲一些影响,公司收入没有发生重大变化,整体对冲和联动机制更加市场化。

结合美国固体废弃物和电力工业的发展,结合中国目前的国情,对未来做出如下判断。 (1)建立家庭垃圾收费系统是污水处理费用内部化的必要过程和要求之一,有利于未来的政策调整和价格联动; (2)促进中国垃圾分类的中国固体废物产业链上下游联系以及利润平衡和再分配将继续; (3)随着废物处理能力的提高和精炼水平的提高,以及中国财政压力的增加,废物转化为能源的补贴制度将逐步下降; (4)补贴变更后,当地政府支付垃圾处理服务费的责任将增加,然后随着居民收费制度的建立逐步规范; (5)垃圾发电能源上网电价是否会参与市场竞争,并将根据中国的整体电力系统进行营销。该过程,固体废物居民收费系统和可再生资源均衡价格在线系统是完美的。

风险分析:中国和美国在环境保护政策,行业阶段,市场化水平和公司类型方面存在一定差异。卡万塔的开发仅供参考。中国环保产业和企业的未来发展尚不确定。

灵魂折磨:如何处理湿垃圾

垃圾分类系统影响分析系列2

尹仲舒/王伟2019-06-30

核心观点

废物分类为厨房/食品市场带来了显着的增长。废物分类系统的推广将为厨房/食品垃圾行业带来新的变化:在厨房和厨房中,在整个垃圾收集和处理过程的目标下,有望规范厨房的收集和运输过程浪费和加强厨余垃圾处理厂。产能利用率促进废油回收,从而提高厨余垃圾处理的利润水平;在厨余垃圾方面,“干湿分离”将湿垃圾收集和处理直接分离到传统的最终处置,并直接升级厨房。其余行业的产能和投资需求:2019/20年度厨余垃圾市场潜在投资空间分别为203/385/100亿元,增量经营市场空间可达143亿元/年(46个城市) , 20年)。 )和296亿元/年(所有地级市,25年)。

上海湿废物处理系统的建设基本形成,全国推广仍存在三个亟待解决的问题。经过8年的不断努力,上海已经形成了一个相对完善的湿式垃圾处理系统,该系统结合了运输和运输系统,码头处理能力以及居民的“干湿分离”意识。以“上海模式”为指导,我们认为国内湿式垃圾处理系统的建设可能受到三个方面的制约:财政负担过大,监管力度薄弱,硬件基础不足。与此同时,我们也认为垃圾分类系统作为必须赢得的“战斗”,在政府大力推广,居民积极参与的背景下,更有可能实现国家制定的目标。以及企业的积极合作。

未来的关注点是什么?收费制度的进展和其他重点城市政策的推进。 6月25日,《固体废物污染环境防治法(修订草案)》(以下简称草案)首次提交第十三届全国人大常委会审议,首次提出将国内垃圾处理费制度纳入法律框架。生产者支付原则。充分实施收费制度不仅可以有效减轻政府的财政支出负担,还可以市场化的方式促进废物分类和固体废物产业的可持续发展。因此,有必要不断关注充电系统的进展。另一方面,截至目前,上海,长春,宁波等城市已将废物分类纳入当地管理法律框架。北京,深圳,苏州等地也在积极推动相关立法的发展,46个重点城市都在垃圾分类领域。促销的强度和监管处罚的强度将直接影响行业空间释放的节奏和范围,因此重点关注。

投资建议:加快推广垃圾分类系统将直接促进厨余垃圾处理的盈利能力提升,但仍需要公安,城管,安监,环保等部门共同努力,共创厨余垃圾。市场环境;厨余垃圾处理市场有投资和运营需求,但这部分市场空间的释放将取决于其他45个重点城市的推广。我们推荐湿法废物处理设备和工程负责人威利。

风险分析:商业模式,地方财政资源,政策进展,行业竞争以及废物分类项目扩展等风险低于预期。

公司研究

本钢钢板(000761.SZ):

关注国有企业改变的潜在机会,并希望改善公司治理和业务绩效首次报道报道

王凯/王朝华2019-07-04

核心观点

该公司是辽宁省的一家国有企业,粗钢产量为1000万吨。公司的第一大股东是本溪钢铁(集团)股份有限公司。实际控制人是辽宁省国有资产监督管理委员会,是省级国有企业。该公司共有18,436名员工。 2018年,生产热轧板141.99万吨,冷轧板5605.3万吨,特种钢68.01万吨。 2019年目标粗钢产量同比增长13%。

汇兑损失拖累2018年的盈利,2019年第一季度相对稳定。 2018年,公司营业收入达到501.8亿元,创历史新高,但母公司净利润回归10.36亿元,同比下降35%,主要原因是汇兑损失较大,导致财务费用激增8.4亿元;公司2019Q1单季实现净利润2.72亿元,同比下降22%,财务费用已降至-191万元;公司拟在2018年支付1.94亿元人民币,占当期净利润的18.59%。

大股东增加了对公司的持股比例,表明了他们对公司未来的信心。 2018年6月1日至2019年5月21日期间,大股东本钢集团增持公司总股本2.07%。目前,大股东持有公司总股份的61.02%。大股东持股行为的增加凸显了公司未来发展前景的信心。

发行可转换债券有望提高竞争力,预计国有企业改革将改善治理和绩效。公司计划发行不超过68亿股可转换债券,用于产能升级和偿还银行贷款,优化产品结构和资产负债表,增强竞争力。本钢集团已被列入辽宁省国有企业试点单位。最近,方大集团和复星集团高管对本钢集团进行了深入调查。潜在的国有企业混合变革机会有望改善公司治理和业务绩效,值得特别关注。

第一次报道给出了“超重”评级。根据公司目前的生产经营情况,以及我们对钢铁行业整体繁荣的分析,我们预计公司2019 - 20121年的每股盈利为0.27元,0.27元,0.28元。我们参考可比公司PB估值水平,给予公司目标价4.86元。国有企业混合和变革的潜在机会可能会进一步提升公司的管理和治理水平,并提升公司的业绩。我们首次报道并给予“超重”评级。

风险提示:市场钢材价格波动风险;公司生产经营风险;公司发行可转换债券或混合改善风险低于预期。

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